2017年紙價大幅上漲，紙價回暖帶動造紙行業(yè)走出低谷，港股市場中的造紙板塊年初至今表現(xiàn)優(yōu)異，跑贏大市。第四季度是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，包裝用紙、文化用紙等需求將明顯上升，疊加行業(yè)目前處于弱平衡狀態(tài)，供給減弱需求升溫。

市場分析人士表示，雖然造紙板塊前期有了一波可觀的漲幅，但是造紙行業(yè)的上升周期依然存在，龍頭造紙股仍值得繼續(xù)配置。

行業(yè)仍在上升周期

自2016年下半年起紙價開始回暖，在今年年中掀起高潮。僅今年8月份全國大部分紙廠就進行了3至4次的提價，包括瓦楞紙、白板紙、生活紙、新聞紙、銅版紙在內的原紙，每噸上漲300元到900元不等。原紙中，價格漲幅最大的為瓦楞紙，從去年7月至今累計漲幅超過90%。行業(yè)人士表示，根據(jù)國家制定的2017年環(huán)保政策來看，2017年原紙上漲空間還很大。

紙價的上漲點燃了行業(yè)投資的熱情，造紙行業(yè)的產(chǎn)能投資在2016年底隨著紙價上漲而啟動，但造紙行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)線資金需求大，產(chǎn)能建設時間會比較長，因此2016年底的產(chǎn)能建設預計在2018年才能真正釋放。此外，隨著紙價的大漲，目前產(chǎn)業(yè)鏈處于低庫存狀態(tài)，供給持續(xù)減弱，需求繼續(xù)升溫，所以行業(yè)人士預計，至少今年來看，造紙行業(yè)的弱平衡狀態(tài)還將持續(xù)，行業(yè)的上升周期仍然存在。

同時，從需求方面來看，四季度是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，隨著國慶節(jié)、中秋節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)日到來，包裝方面需求將明顯上升。再加上下半年“雙十一”、“雙十二”等電商購物節(jié)的刺激，日均十億包裹的需求讓市場非常振奮。另外，9月至12月是學生教材的備貨期和開印期，文化用紙的需求也將大增。華泰證券指出，文化紙方面國慶前雙膠紙和銅版紙均處于不接單或限制接單狀態(tài)。9月中旬，銅版紙和雙膠紙價格環(huán)比8月中旬分別僅上漲1.5%和2.3%，而同期木漿價格大幅上漲22.3%。預計文化紙漲價彈性較大，有望突破上半年高點。

川財證券認為，受環(huán)保督查力度加大影響，造紙供給側改革加速，中小企業(yè)因環(huán)保高壓而關停，行業(yè)面臨產(chǎn)能收縮，因此2017年上半年主要滯漲品類價格全線上漲，板塊業(yè)績持續(xù)向好，與此同時，行業(yè)集中度得到提升，龍頭企業(yè)獲得了更多的市場份額。預計下半年環(huán)保趨嚴，造紙行業(yè)新增產(chǎn)能有限，因此繼續(xù)看好造紙板塊行情，景氣度有望延續(xù)，龍頭企業(yè)由于掌握了更多的市場份額而有望領跑行業(yè)，下半年盈利動能依然強勁。

龍頭股值得配置

紙價的暴漲帶動了行業(yè)回暖，今年以來龍頭造紙股表現(xiàn)強勢。港股方面，造紙龍頭標的有三家，分別是包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689.HK）、文化用紙龍頭晨鳴紙業(yè)(01812.HK)和業(yè)務轉型代表理文造紙(02314.HK)。此三股年初至今分別上漲134.56%、101.01%和79.55%，大幅跑贏大市。市場人士表示，投資造紙股，在龍頭企業(yè)里挑選標的是穩(wěn)妥的大方向。

玖龍紙業(yè)作為包裝紙的龍頭，其白板紙以及瓦楞箱板的產(chǎn)能分別為260萬噸和340萬噸，公司同時在積極拓展白卡紙的產(chǎn)能。預計到2018年年底，公司將新增235萬噸卡紙產(chǎn)能，屆時玖龍紙業(yè)的總設計產(chǎn)能將達到1600萬。不僅具有產(chǎn)能上的絕對優(yōu)勢，玖龍紙業(yè)還是一家擁有穩(wěn)固正規(guī)渠道進口外廢的包裝紙廠。公司95%的纖維原材料來自廢紙，其中95%的廢紙采購都來自海外。并且，玖龍紙業(yè)在美國成立了美國中南用以回收當?shù)貜U紙，回收渠道正規(guī)穩(wěn)定，不會受到國內禁止外廢政策的影響。市場人士表示，綜合來看，玖龍紙業(yè)成本極具優(yōu)勢。花旗給予買入評級，目標價25港元；摩根大通給予增持評級，目標價22港元；瑞銀買入評級，目標價19.07港元。

文化用紙龍頭晨鳴紙業(yè)2017年上半年業(yè)績靚麗，公司實現(xiàn)營收137.49億元，同比增長29.63%；歸屬母公司凈利潤17.46億，同比增長85.86%。市場分析人士表示，晨鳴紙業(yè)的優(yōu)勢在于，其目前是國內木漿系造紙企業(yè)中林漿紙一體化最全面的一家上市公司，目前擁有自供漿產(chǎn)能284萬噸，自給率約為75%。預計年底還將投放新增木漿產(chǎn)能120萬噸，預計2018年可以實現(xiàn)木漿的完全自供。木漿高自給率，說明晨鳴紙業(yè)的上游成本受價格波動的影響較小。

理文造紙主營包裝紙和紙巾兩類產(chǎn)品，另外有少量的紙漿，同時，理文造紙近年來一直致力于擴充規(guī)模及發(fā)展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業(yè)務模式，以降低成本。理文造紙的包裝紙業(yè)務主要集中在瓦楞箱板上，其產(chǎn)能為541萬噸，是行業(yè)最大之一�；ㄆ炀S持買入評級，上調目標價14.5港元；摩根大通維持增持評級，目標價15港元。

市場人士分析，三家港股造紙龍頭中，晨鳴紙業(yè)PE最低，僅為8.8倍，理文造紙13.0倍，玖龍紙業(yè)最高，為15.2倍。從造紙行業(yè)大概率還要繼續(xù)上升周期的情況下來看，龍頭股仍然值得繼續(xù)配置